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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
2025年上半年，150家券商实现营业收入2510亿元，同比增长23%，实现净利润1123亿元，同比增长40%。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
在下游行业火热的情况下，证券IT行业的主要上市公司（选取恒生电子、同花顺、财富趋势、顶点软件、大智慧、金证股份作为主要参考）业绩表现不一。 6家公司中，大智慧期间费用率（销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率之和）最高超70%；财富趋势费用率最低，仅26.88%。
细分大智慧期间费用率，公司销售费用率和管理费用率较高，研发费用率较低仅高于金证股份。尤其是，大智慧在上半年营收增长的同时研发费用大幅下降，出现明显背离。大智慧与湘财股份吸收合并事项，对合并后的留存公司的股东不太有利，因为每股收益将被大幅摊薄。
上半年期间费用率最高 研发费用降幅最大
研究认为，证券IT厂商是国内证券投资市场生态体系的重要组成部分。证券投资市场主要由投资者、证券公司、交易所、监管机构、证券科技服务商组成。证券IT服务商主要面向证券公司、资管机构等B端客户，提供交易系统等软件系统支持。代表机构为恒生电子、金证股份、顶点软件、财富趋势、同花顺、大智慧等，其中，前三家公司主要面向B端金融机构，后三家公司主要面向C端投资者。
大智慧的主要业务聚焦在证券信息服务、大数据及数据工程服务、境外业务三大板块。其中，证券信息服务的产品形态包括金融资讯及数据 PC 终端服务系统、金融资讯及数据移动终端服务系统、证券公司综合服务系统和直播平台等。金融资讯及数据 PC 终端服务系统的 2C 产品包括：“大智慧365”、“大智慧专业版”、“大智慧财富版”、“大智慧策略投资终端”以及“大智慧港股通专业版”等。
2025年上半年，大智慧实现营业收入37903.7万元，同比增长13.19%，实现归母净利润-347.01 万元，上年同期为-13775.73 万元；扣非归母净利润为-3691.41万元，上年同期为-13203.62 万元。
尽管大智慧上半年营收增长亏损减少，但公司期间费用率仍居高不下。2025年上半年，大智慧的期间费用率高达70.28%，排名第一。
细分大智慧的期间费用率，公司销售费用率和管理费用率较高，研发费用率较低（22.33% ）仅高于金证股份。
更有意思的是，大智慧在营收增长的情况下，研发费用大幅下降，且降幅在6家公司中最大。2025年上半年，大智慧的研发费用为0.85亿元，同比下降27.41%。
研究认为，高研发成为证券IT服务商的重要护城河。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者、交易所、清算机构、监管机构，对于稳定性、便捷性、拓展性等要求较高，因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力。大智慧研发费用大幅下滑，能否保证竞争力？
与湘财股份合并将大幅摊薄每股收益
近日，大智慧与湘财股份的合并事项进一步推进。
从理论上来讲，或者从理想状态上分析，大智慧的流量和数据技术能与湘财证券的牌照和金融产品结合，提升湘财股份的获客效率和数字化转型能力。
但事实很残酷，湘财股份、大智慧自2015年首次尝试合并至今已有十年，即便在湘财股份曾成为大智慧二股东期间，也未见业务产生显著协同。大智慧持续亏损，湘财证券业绩波动剧烈，让人怀疑整合的实际效果。此次合并能否真正复制东方财富的成功路径，是个巨大的问号。
这起合并也呈现出浓厚的资本运作色彩，主要与“新湖系”的布局有关。湘财股份实际控制人黄伟通过新湖集团深度介入两家公司，历史上有新湖集团高位减持大智慧股份，而由关联方湘财股份接盘的记录，引发是否为关联方套现提供通道的质疑，详见《湘财股份吸收合并大智慧：券商牌照“缩水”，BPS相差数倍是否会侵害中小股东利益？》等文章。
根据最新的方案，大智慧和湘财股份合并后，基本每股收益将大幅下降。合并前，存续公司2024 年度基本每股收益为0.04元/股，合并后（备考）降为-0.02元，由正转负。合并前，存续公司2025年上半年基本每股收益为0.05元/股，合并后（备考）降为0.03元/股，降幅高达40%。
来源：半年报
湘财股份表示，合并后公司的当期每股收益将有所下降，但本次交易完成后存续公司的业务规模将得到提升，经营能力和抗风险能力将得到增强。
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